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从体育运动观量化投资理念的合理性
时间:2016-10-14

   

    作者:华宝兴业上证180价值ETF、上证180成长ETF  基金经理助理张奇

    里约奥运会前不久落幕,中国运动健儿们获得了金牌数第三、奖牌总数第二的成绩,跟今年A股市场的表现比起来,还算过得去。当人们还不时将女排精神作为茶余饭后的谈资时,我在思索一个问题:作为一名运动员,要具备在奥运的舞台上争金夺银的实力,大都要经历十年磨一剑般的艰苦训练,所谓“场上一分钟,场下十年功”;其实不仅是体育运动,在一般的实体产业或者科研领域,如果一个人在某个细分领域内专注积累上十年,基本也足以成为能够在该领域独挡一面的专家级人物,其对问题的判断、分析及处理的能力是显著强于一般人的。可偏偏在二级市场投资这一领域,却流行着另一句为大家所熟知且认可的话——“股市中只有赢家和输家,没有专家”。似乎“专家”这个词并不适用与资本市场,反倒是类似“英雄”之类的概念更容易被大家接受。问题究竟在哪里?

    英雄这个概念通常与事情的成败结果所绑定,所谓成王败寇。虽然俗话道“不以成败论英雄”,但事实上大多数时候我们都以成败输赢作为评判英雄的标准。那么在投资领域,何为成功呢?科学地讲,衡量一个投资者的成功与失败,应该看他做的投资决策是否正确,进而期待正确的决策可以换来好的结果。问题在于,资本市场本身反映的是大量投资者混合博弈的结果,其结果具有高度的不确定性,左右一笔投资输赢的因素数量众多且不固定。好的投资决策并不一定会带来盈利的结果。对于投资者来说,想要在近乎于随机变量般存在的投资结果之间理清脉络,评价投资决策的好坏,是一件十分困难的事情。与之相反的是,投资结果本身反而是一个可以被完全量化的对象,孰赢孰输、是成是败一目了然。因此,大部分的人就喜欢用结果来评价决策的优劣,进而人们的眼中往往就只看得到“赢家”和“输家”。

    那么投资结果的高低是否能够客观反映投资决策的优劣呢?从统计学的角度,我们以投资结果去评价投资决策进而判断投资能力的方法是可行的,但是有一个条件,就是需要足够多的样本数。

    其中的道理很简单。既然开篇我们谈到奥运会,我们就以体育比赛作为例子来说明。所有的体育比赛的目标都是选择最优秀的运动员或运动队,而手段是通过比分结果来评判。这与我们前面讨论的以投资结果来评价投资能力的问题非常类似。不知道是否有人思考过,为什么一场足球比赛要踢90分钟而不是9分钟呢?这是因为球赛中单次进攻是否能进球是有很强的偶然性的,如果比赛时间很短,球员能够完成的有效进攻回合数相当有限,那么比赛结果的不确定性就会被放大。赛事为了降低这种不确定性,让强队有更多的机会展现实力,战胜弱队,就需要将比赛时间设定到能够让运动员组织起足够多的进攻回合数,最终体现强队的优势。设想一下,如果足球比赛的规则改为只允许两只球队各组织一次进攻,双方进攻结束后如果打平则直接进入点球决胜的话,那中国足球首次冲出亚洲走向世界的时间可能会提前20年。再来看一个相反的例子,国际乒联将乒乓球每局制胜分从21分下调为11分,也就是想通过缩短赛制,减少竞技的样本数,增加结果的不确定性,从而一定程度的降低中国队在乒乓球项目上的霸主优势。

    从上面的分析,我们可以发现,当我们拥有了自己较为成熟的投资方法之后,如何通过大量的交易将投资策略的优势突显出来就显得尤为重要。量化投资正是为了执行上述的投资理念而诞生的。除了用定量化的方式研究交易模型及制定交易决策之外,量化投资最大的特点之一就是交易的笔数较传统投资模式要多很多。在评估量化交易模型时,其在一年内的交易样本数量是筛选模型的重要指标之一。只有保证足够多的交易次数,才能让模型在既定的时间范围内体现优势,降低单笔交易结果随机扰动的影响。如果对于交易频率较低的价值投资模式,由于其持仓时间较长,换手较低,可能需要更长的时间窗口期才能发挥其价值。广大投资者应该对这一点有正确的认识。其实对于任何一种好的投资理念,坚持贯彻执行是最为关键的,很多原本可以成功的投资决策,都是因为半途中的阶段性亏损催生怀疑,最终半路夭折。

    这里有一个问题,投资过程中出现的大幅亏损是非常难熬的,如何判断是否该坚持呢?这也将引出本文最后讨论的一个话题。市场是人的行为的集中体现,人的行为本身就具有很强的随机性,加上博弈的因素,造成市场具有变幻莫测和周而复始的特点。在这样的环境中,要得出明确的坚持或是放弃的结论几乎是不可能的,因此,专业的知识储备、长期的经验积累和持续的思考总结与自我修正就变得至关重要。而专业的资产管理人在这些方面较一般个人投资者来说具有明显的优势,这也就是为什么投资者需要找投资机构的专业资金管理人来进行财富管理。从这个角度上来看,资本市场上不止有赢家和输家,更有“专家”的存在!